Новый законопроект готовит условия для смены игроков на молдавском рынке ценных бумаг

В начале этого года на сайте Национальной комиссии по финансовому рынку (НКФР) опубликован новый вариант проекта Закона "О рынке капитала". Проект предполагает кардинальные изменения правил игры в области рынка ценных бумаг, которые могут иметь непредсказуемые последствия, считают эксперты. Во-первых, законопроект предусматривает, прежде всего, поддержку иностранных инвесторов, обладающих более значительными финансами, чем местные, что изначально обеспечит неравные условия на молдавском рынке капитала. Таким образом, отечественные профучастники станут неконкурентоспособными и будут лишены права на дальнейшее существование.

Во-вторых, проект создает почву для усиления гнета миноритарных акционеров и предоставит дополнительные свободы мажоритариям, в результате чего интересы простых акционеров будут ущемлены. В- третьих, гибель института независимых регистраторов и создание дополнительного института - центрального депозитария - не только увеличит стоимость сделок, но также создаст предпосылки для несанкционированной утечки информации тем лицам, которые сегодня не управляют этим процессом. По сути, будет создана почва для управления рынком капитала Молдовы: "Кто информирован - тот вооружен".

Законопроект не учитывает сложившуюся в стране ситуацию на рынке ценных бумаг. Из всего перечня финансовых инструментов, на которые распространяется действие рассматриваемого Закона "О рынке капитала", в республике функционирует только одна категория - ценные бумаги. Их этой категории значительное распространение имеют акции предприятий, зарегистрированных в форме акционерных обществ, и в незначительной степени - облигации этих же предприятий. Рынок ценных бумаг республики сформирован за счет акций предприятий, которые были приватизированы в основном за счет бонов народного достояния, при отсутствии какой-либо существенной альтернативы вложения указанных бонов. Миллионы граждан стали участниками финансового рынка, не имея каких-либо знаний о функционировании этого рынка.

Включить акционеров в сферу деятельности финансового рынка были призваны профессиональные участники рынка ценных бумаг: инвестиционные фонды, трастовые компании, фондовая биржа, брокеры, дилеры, независимые регистраторы, организации по оценке ценных бумаг и др. Для уменьшения рисков деятельности на фондовом рынке к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, регулирующим органом на рынке ценных бумаг Национальной комиссией по ценным бумагам (в последствии Национальной комиссией по финансовому рынку) предъявлялись определенные требования и ограничения, корректировавшиеся по мере развития рынка.

В последние годы развитие фондового рынка затормозилось, что видно, в частности, по статистике биржевых и внебиржевых сделок и регистрации новых эмиссий ценных бумаг. Тем не менее, новый Закон "О рынке капитала" в рассматриваемом проекте предъявляет непомерные требования к профессиональным участникам рынка. Так, если в настоящий момент брокерская компания, обладающая лицензией на брокерскую, дилерскую, андеррайтинговую деятельность и деятельность по инвестиционному консалтингу, должна обладать минимальным собственным капиталом в размере 800 тыс. леев, то проект Закона "О рынке капитала" предусматривает для инвестиционного общества, обладающего лицензией на те же виды деятельности, наличие уставного капитала в размере около 6 млн. леев по истечении одного года с момента вступления в силу Закона "О рынке капитала", около 8 млн. леев по истечении трех лет с момента вступления в силу Закона, около 10 млн. леев по истечении пяти лет с момента вступления в силу Закона и около 12 млн. леев по истечении семи лет с момента вступления в силу Закона.

Компания, обладающая лицензией на биржевую деятельность, которая в настоящий момент должна обладать минимальным собственным капиталом в размере 650 тыс. леев, по требованиям нового Закона "О рынке капитала" должна обладать уставным капиталом в размере около 11 млн. леев по истечении одного года с момента вступления в силу Закона "О рынке капитала", около 21 млн. леев по истечении трех лет с момента вступления в силу Закона, около 31 млн. леев по истечении пяти лет с момента вступления в силу Закона и около 41 млн. леев по истечении семи лет с момента вступления в силу Закона.

Как видно, требования увеличиваются в 7-15 раз на начальном этапе применения Закона "О рынке капитала", и в 15-63 раза через семь лет его применения. Предпосылок же увеличения активности финансового рынка в таких же, или хотя бы сопоставимых объемах, не просматривается. В результате, применение указанных требований приведет к тому, что соответствовать им смогут только банки, а остальные брокерские компании будут ликвидированы в связи с невозможностью получения новых лицензий, предусматривающих выполнение этих требований.

Другой негативной особенностью данного варианта проекта Закона "О рынке капитала", которая окажет влияние на судьбу существующих профессиональных участников финансового рынка, является то, что из их числа в проекте исключаются независимые регистраторы, ведущие реестры владельцев ценных бумаг, и компании, осуществляющие деятельность по оценке ценных бумаг и относящихся к ним активов. Если исключение из числа профессиональных участников рынка ценных бумаг небанковских брокерских компаний осуществляется путем установления невыполнимых требований к лицензированию их деятельности, то исключение из числа профессиональных участников рынка независимых регистраторов и компаний по оценке ценных бумаг и относящихся к ним активов осуществляется прямыми положениями Закона "О рынке капитала", лишающими их статуса профессиональных участников финансового рынка.

В отношении независимых регистраторов, кроме того, Закон "О рынке капитала" лишает их объекта деятельности, предписывая передать ведение реестров владельцев ценных бумаг, допущенных к обращению на регулируемом рынке и/или MTF (многосторонняя торговая система), Центральному депозитарию. Разработчики данных положений Закона "О рынке капитала" и их консультанты из Национальной комиссии по финансовому рынку полагают, что передача ведения реестров владельцев ценных бумаг Центральному депозитарию позволит ускорить проведение сделок с ценными бумагами, уменьшит тарифы на регистрацию сделок, уменьшит риски, связанные с проведением сделок.

В этой связи необходимо отметить, что ускорение проведения сделок актуально в том случае, когда они регистрируются ежедневно и в массовом порядке. В наших условиях ценные бумаги большинства эмитентов лишь эпизодически участвуют в сделках, проводимых на фондовой бирже. Поэтому устранение независимых регистраторов, выдающих выписки из реестра, существенно не повлияет на ускорение процесса проведения сделки, поскольку основное время занимают процедуры по ее исполнению на бирже и Центральным депозитарием.

В отношении вероятности уменьшения тарифов при регистрации сделок в условиях передачи ведения реестров владельцев ценных бумаг Центральному депозитарию необходимо отметить следующее. Для своевременного и корректного процесса регистрации сделок, осуществления регистрации корпоративных операций эмитента, подготовки и выдачи информации для проведения общих собраний и составления отчетов, ответом на запросы компетентных органов и т.д., Центральный депозитарий должен обладать штатом подготовленных специалистов и программно-техническим обеспечением, на порядок превышающих таковые, имеющиеся у любого из ныне действующих независимых регистраторов. Соответственно и расходы на их содержание будут на порядок выше. В этих условиях ожидать снижения тарифов Центрального депозитария на регистрацию сделок и другие услуги владельцам ценных бумаг и эмитентам, по сравнению с нынешними тарифами независимых регистраторов, не приходится. Кроме того, появляется фактор монополизма, что также вряд ли будет содействовать снижению тарифов.

Необходимо отметить, что нынешняя структура рынка капитала, как и первоначальные варианты проекта Закона "О рынке капитала", включают одновременное функционирование и Центрального депозитария, и независимых регистраторов. Создание Центрального депозитария не должно предполагать введение запрета учитывать права владельцев ценных бумаг непосредственно в реестре. Естественно, что эмитентам должна быть обеспечена возможность выбора - учитывать ли права на ценные бумаги в депозитарии или в реестре. Последнее тем более целесообразно, если операции с их ценными бумагами совершаются редко. Создание центрального депозитария не должно предполагать отмену ведения реестров владельцев ценных бумаг, специальное регулирование и лицензирование регистраторской деятельности. Регистраторы должны вести реестры, в которых будут фиксироваться права владельцев ценных бумаг, а также Центрального депозитария в качестве номинального держателя.

В настоящий период развития республики очень важным является социальный аспект данных положений проекта Закона "О рынке капитала". В случае принятия его в представленном варианте без работы могут оказаться несколько десятков специалистов и других сотрудников, в настоящее время работающих в небанковских брокерских компаниях, у независимых регистраторов, в компаниях по оценке ценных бумаг и относящихся к ним активов. Средства, вложенные в создание и развитие этих структур финансового рынка, в предприятия малого и среднего бизнеса будут потеряны. Указанная ситуация не будет способствовать укреплению доверия инвесторов к национальной экономике. Попытка расширения финансового рынка за счет внедрения новых финансовых инструментов с одновременным сужением круга участников данного рынка вряд ли будет иметь успех.

Андрей НЕГРУ

Кишиневский Обозреватель www.ko.md